需求端不宜过分看空

自供给侧改革政策落地以来，铝产业供需结构逐步改善。从时间节点来看，新疆及山东等地方政府响应限产政策至今，国内铝产量增速呈现下降态势。国家统计局公布的数据显示，2017年6月至12月，国内电解铝产量同比增速分别为-0.3%、-3.7%、-5.6%、-7.5%、-16.8%、-1.8%。此外，据SMM调研数据，1月国内电解铝产量为298.5万吨，同比减少1.7%。产量增速持续下滑反映出供应扩张态势得到有效遏制。与此同时，产能置换逐步推进，1月17日工信部发布的《关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》明确规定2018年12月31日为电解铝产能置换的最后期限。短期来看，这将导致国内产能置换及相关置换产能的加速投放。

据阿拉丁调研数据，一季度国内电解铝将投产140万吨左右，而据我的有色网调研数据，今年国内电解铝计划新增产能约313 万吨，由于市场对后期电解铝新增产能继续投放的预期犹在，这也是导致铝价近期持续下探的主要原因，但笔者认为，目前供应端产量增速已经呈现下滑态势，铝产业供应压力逐步下降。

国内房地产1月销售数据表现抢眼，从中指研究院、亿翰智库等多家机构公布的1月地产销售数据来看，不同梯队房企均实现较高增长，销售破百亿的房企有19家，其中碧桂园、万科、恒大销售额均突破600亿，万科更是同比大幅增长75.3%。在房地产市场调控政策趋紧的背景下，房市销售回升表明房地产运行维持稳定。此外，2017年全国各类棚户区改造开工609万套，完成投资1.84万亿元，而2018年官方将继续推进新一轮棚改工作，棚户区改造将达到580万套。预计2018年终端市场刚需仍存，后期不宜过分悲观。

企业减产预期升温

以目前的生产成本计算，氧化铝价格保持在2900元/吨附近，氧化铝成本在2500元/吨左右，目前氧化铝价格已经接近底部，不具备大幅下探的可能。碳素阳极和氟化铝等辅料价格因国内环保因素等影响，预计其价格仍将偏强运行。目前秦皇岛动力煤市场价维持稳定，且后期不具备大幅回落的可能，电解铝企业电力成本在0.28—0.34元/吨区间。结合目前的原材料价格，可以初步计算出目前国内铝价平均成本在13500—14000元/吨，多数铝企业已经出现亏损，这将导致后期减产的预期。

图为全国电解铝平均水平

短期库存压力明显

2月12日，据上海有色网统计，国内电解铝社会库存（含SHFE仓单）上海地区为38.8万吨，无锡地区为74.2万吨，南海地区为27.8万吨，杭州地区为12.4万吨，巩义地区为16.7万吨，天津为5.5万吨，重庆为2.3万吨，临沂为2.8万吨，8地铝锭库存合计180.5万吨，环比上周四增加2.5万吨。

现货方面，近期铝现货贴水幅度在100—200元/吨，短期库存压力叠加节前备库不及预期，铝价表现疲软。但春节之后旺季临近，库存压力将有所减弱，因此，铝价下探空间或有限，后期有望反弹。